Premia za ryzyko
| Premia za ryzyko |
|---|
| Polecane artykuły |
Premia za ryzyko Premia za ryzyko według Luenbergera to" nadwyżka stopy zwrotu inwestycji ponad stopę wolną od ryzyka”(2003, s. 230). Z kolei Cornell opisują ją jako" różnicę między zwrotem z inwestycji w akcje zwykłe a zwrotem z inwestycji w bezpieczne, rządowe/ skarbowe papiery wartościowe (1999, s. 18-19). Jest niezbędna do wyznaczenia wymaganej stopy zwrotu i wyznaczenia kosztu kapitału przedsiębiorstwa. Aby dokonać obliczeń wartości premii, należy oprzeć się na historycznych stopach zwrotu. Można wykorzystać również technikę alternatywną, metodę ex ante (w oparciu o metodę dywidendową lub stopę zwrotu GDP).(Sekuła, 2011, s. 1)
Różnice w definicjach premii za ryzyko
Premia za ryzyko pomimo licznych badań, nadal nie ma ustalonej jednolitej, powszechnie akceptowalnej definicji. (Zarzecki 2008, Welch 2000b)Odmienności definicji pochodzi od pięciu kwestii, takich jak zastosowanie:
- danych z różnych krajów
- różnych definicji rynku akcji
- różnych definicji stopy wolnej od ryzyka
- różnicy horyzontów czasowych
- różnych rodzajów średniej
Przez te odmienności, szacowane wyniki odbiegają od siebie w znacznej mierze, dlatego badania dotyczące premii za ryzyko w głównej mierze skupiają się na krajach, gdzie giełda papierów wartościowych ma długą historię.
Koncepcja premii za ryzyko według Fernandeza
| Koncepcja | Charakterystyka |
|---|---|
| Historyczna premia za ryzyko (historical equity premium) | Historyczna różnica pomiędzy zwrotem z rynku akcji a zwrotem z papierów skarbowych |
| Oczekiwana premia za ryzyko (expected equity premium) | Oczekiwana różnica pomiędzy zwrotem z rynku akcji a zwrotem z papierów skarbowych |
| Wymagalna premia za ryzyko (required equity premium) | Dodatkowy, żądany zwrot, który rynek akcji musi zapewnić inwestorowi ponad papiery skarbowe, aby zrekompensować mu zwiększone ryzyko |
| Wynikowa premia za ryzyko (implied equity premium) | Premia obliczana z modelu wyceny przy założeniu, że rynkowe ceny są właściwe |
1.↑ Źródło: 1
Metody wyliczania premii za ryzyko ex post
Szacując premię za ryzyko ex post, można zastosować dwie metody:
- metoda szacunku na podstawie średniej arytmetycznej (RA)
- metoda szacunku na podstawie średniej geometrycznej (RG)
Z racji zarzutów przeszacowania i niedoszacowania premii za ryzyko przez średnią arytmetyczną i geometryczną, nastąpiło rozwiązanie łączące obie metody. Cooper wyznaczył współczynnik dyskontujący w następujący sposób:
"gdzie:
- to liczba obserwacji wykorzystanych dla obliczenia
- to zmodyfikowana premia za ryzyko rynku akcji, która jest pozbawiona obciążeń charakterystycznych dla oszacowań przy użyciu średniej arytmetycznej i geometrycznej."(Cooper, 1996)
Metody wyliczania premii za ryzyko ex ante
Według Fama i Frencha "Jeśli stopa dywidendy jest stała w długim okresie, to średnia geometryczna stopa wzrostu wartości rynkowej jest podobna do średniej geometrycznej stopy wzrostu dywidendy.
- Parser nie mógł rozpoznać (błąd składni): {\displaystyle \textstyle \prod_{t=1}^T (1+∆M_t)^T=\textstyle \prod_{t=1}^T (1+q_{Dt})^T}
Gdzie:
- to stałe tempo wzrostu dywidendy
- Parser nie mógł rozpoznać (błąd składni): {\displaystyle \ ∆M_t } średnia geometryczna stopa wzrostu wartości rynkowe
Zmienność wartości rynkowej spółek jest jednak większa niż zmienność rocznej stopy wzrostu dywidendy"(Fama, French, 2002)
- Parser nie mógł rozpoznać (błąd składni): {\displaystyle σ(∆M_t)^2>σ(q_{Dt})^2}
Bibliografia
- Cornell B. (1999) The Equity Risk Premium. The Long-Run Future of The Stock Market.John Wiley & Sons, New York
- Cooper I. (1996), Arithmetic Versus Geometric Mean Estimators: Setting Discount Rates for Capital Budgeting, European Financial Management, No. 2
- Czyż M. (2013), Szacowanie kosztu kapitału własnego metodą stopy dochodu z obligacji z premią za ryzyko, Zarządzanie i Finanse, nr 2, s. 57-66
- Fama E.F., K.R. French,(2002) The Equity Premium’’, “Journal of Finance, nr 57
- Fernández P. (2006) Equity Premium: Historical, Expected, Required and Implied. International Center for Financial Research Working Paper, No. 661
- Kurek B. (2011), Premia za ryzyko na rynku kapitałowym – kontrowersje metrologiczne, Monografie: prace doktorskie / Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie, nr 10, s. 161
- Luenberger D.G. (2003) Teoria inwestycji finansowych. WN PWN, Warszawa.
- Sekuła P.(2011) Szacunek premii za ryzyko dla Polski - próba empirycznej weryfikacji premii ex post i ex ante, Acta Universitatis Lodziensis, Folia Oeconomica nr 258
- Welch I. (2000b) Views of Financial Economists on the Equity Premium and on Professional Controversies. Journal of Business, Vol. 73, No. 4, pp. 501–537
- Zarzecki D. (2008) Premia z tytułu ryzyka – wyzwania dla teorii i praktyki. Rynek kapitałowy. Skuteczne inwestowanie. Studia i Prace Wydziału Nauk Ekonomicznych i Zarządzania, nr 9, s. 336–347
Autor: Ewelina Niedojadło
